中信建投配资网 3次并购，东阿阿胶打起“男人”算盘

《投资者网》蔡俊

为了切入男性赛道，东阿阿胶（000423.SZ，下称“公司”）发起三次并购。

近期，公司披露收购蜀中药业（吉林）的方案。计入2025年底以来并购上、中游两起标的，公司斥资超3亿元。

这场一系列的布局，指向行业共同认可的确定性赛道。自华润系入主改造后，公司持续增长，但也意识到天花板的存在，新布局势在必行。

三次收购布局男性滋补

擅长女性滋补的东阿阿胶，瞄准了男性赛道。

今年5月，公司披露收购预案，拟出资2.08亿元控股蜀中药业（吉林）。标的拥有165个国药批文，包括四子填精胶囊、鹿茸口服液等独家OTC，核心是后续运营“皇家围场1619”男士滋补品牌。

其实，公司的本次收购是一系列蓄力已久的组合拳终章。2025年底，公司8800万元收购内蒙古阿拉善肉苁蓉企业，锁定 “沙漠人参” 上游原料，布局肉苁蓉原浆、滋补酒等男士调理产品。今年初，公司再以3500万元拿下东丰马记药业控股权，后者主营百年非遗鹿茸精深加工产能。

可以看出，公司的三次收购精准形成男性滋补的闭环：上游锁定核心药材产地，中游获取标准化制剂产线，下游手握直接面向医院、药店流通的补肾药品批文。

这一系列的资本运作，从不同维度看，已到了势在必行的阶段。

站在公司角度，自华润系全面接管以来，内部步入增长轨道后的天花板也逐渐隐现。同为滋补类单品，片仔癀的销售额出现明显下滑，所以东阿阿胶或因消费趋势变化，增速面临压力。

站在赛道角度，补肾调理被行业视为下个确定性的蓝海市场。30至55岁高压职场男性、中老年群体养生需求持续释放，当下的杂牌保健品已不能满足品牌信任，给了拥有国药资质、完整临床数据的正规药企机会。

一方面，药企在研发端的优势可复刻到保健赛道。另一方面，药企在药店、医疗机构、电商等渠道端的资源直接复用新品。放眼行业，科伦药业、以岭药业均同步加码男性补肾OTC与滋补消费品。药企的底层逻辑相通，但扩张路径截然不同。

以岭药业的策略，是依托自有络病理论自主研发八子补肾胶囊，走“院内学术驱动+抗衰老高端定位”，协同转化心脑血管慢病医患客群。科伦药业的方向，以自有中药生产线布局大众补肾饮片、口服液，依靠全国下沉基层药店渠道走量，侧重普惠滋补市场。

相较之下，公司通过资本运作构建全产业链的重资产模式，瞄准高端礼品滋补市场。本质上，公司意识到一个根本性的问题：单一爆款产品的躺赢逻辑正快速失效。

华润系改造

眼下，东阿阿胶能接连发起并购，底气来自过去几年自上而下的系统性改革。

2022年以来，华润系开始全盘改造公司，程杰和80后孙金妮出任核心高管，一改此前提价拉动增长的路径依赖。

组织架构层面，公司拆分传统单一阿胶业务体系，确立药品事业部、健康消费品事业部双轮独立运营架构。渠道端，公司压缩多层经销层级，推行扁平化管理，总部直控省级终端，削减冗余区域管理岗位。

同时，公司研发体系重构为“一中心五院”架构：以国家胶类中药工程技术研究中心为核心，各研究院独立预算、自主立项。产业链配套上，公司生产运营中心统筹全国智能制造产线，实现原料、生产、渠道全链条数字化管控。

本质上，华润系改造公司的核心思路是用快消品标准化打法应用于传统老字号，以集团成熟并购整合、渠道管控等品类扩张。这个思路与片仔癀的经营有相同之处，而内核的不同造成两个品牌走向不同。

表面上，东阿阿胶与片仔癀均绑定稀缺原料。但后续发展上，片仔癀依靠终端提价拉动增长，公司以稳定价格体系、消化渠道库存、拉动终端动销为第一目标。

过程中，公司阿胶核心单品采用分层定价。阿胶块维持高端礼品定价底座，依托品牌、非遗工艺保有稳定溢价，复方阿胶浆、桃花姬、阿胶小金条等大众即食产品覆盖年轻日常消费。2025年，终端零售价无大幅上调，250g铁盒稳定在795—999元区间，增长来自终端销量提升、产品结构优化、新品类放量。

今年第一季度，公司的营收、归母净利润分别为18.14亿元、4.55亿元，各自同比增长5.52%、7.14%。其中，大单品东阿阿胶的收入占比超90%。

另一边，2003年以后，片仔癀锭剂从125元/粒飙升至760元/粒，期间提价20余次。支撑提价的底层逻辑，一方面是产品为国家绝密级配方、非遗级制作工艺、一级中药保护品种，另一方面为原材料中的天然麝香与牛黄极为稀缺、昂贵。

换言之，稀缺性构筑起片仔癀锭剂的金融属性。但后续礼品消费的热潮退去，造成该产品“去金融化”。2025年，片仔癀营收、归母净利润分别为90.01亿元、21.59亿元，各自同比下降16.56%、27.49%。

市场环境的变化，让片仔癀开始重新抉择战略路径。2025年以来，该企业通过投资平台投资各大私募基金，介入生物医疗、中医药、消费医疗等赛道。不止如此，分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备也已开展。

归根结底，公司通过三次收购加速布局男性滋补赛道，形成“上游原料—中游产线—下游批文”的闭环。这条行业认可的确定性赛道上，公司需要突破自身成长的天花板。华润系主导的资本运作构建全产业链重资产模式，能否继续延续增速，有待观察。

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